中牧股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入18.35亿元,同比下降3.21%,归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比下降15.65%(单二季度实现收入10.35亿元,同比增长8.22%,归母净利润7394万元,同比增长9.52%)。实现基本每股收益0.2697元。公司同时预计,受非洲猪瘟疫情影响,公司2019年1-9月累计净利润同比可能下降。
   
非瘟疫情导致猪用疫苗收入下降,禽用疫苗受益行业景气增幅明显。上半年公司生物制品总体收入5.29亿元,同比下降0.87%,毛利率54.95%,同比下降1.53个百分点。2018年8月我国发生非洲猪瘟以来,生猪和母猪存栏逐月下降,截止2019年7月同比降幅分别达到32.2%和31.9%。根据国家统计局发布的今年上半年国民经济运行情况,生猪出栏31346万头,同比下降6.2%,猪肉产量2470万吨,同比下降5.5%。在养殖量下滑的大背景下,公司猪苗业务遭遇下滑。我们认为下半年生猪出栏量降幅或继续扩大,但由于猪价在今年下半年快速上涨,有望刺激养殖户补栏和加大疫苗使用量,下半年有望看到公司收入利润改善。在禽用疫苗产品方面,公司及时把握住养禽业景气度上升带来的业务机会,坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度,大型集团客户开发效果逐步显现,实现高附加值产品收入大幅增长;同时,政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升。上半年公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显,毛利额取得较好增长。公司主营禽用疫苗的子公司乾元浩上半年实现净利润1438万元,同比增长55.5%。
   
受产业政策及非瘟疫情影响,公司兽药业务收入利润同比下滑。上半年公司兽药业务实现收入3.64亿元,同比下降15.36%,毛利率32.56%,同比下降2.32个百分点。收入利润下滑主要由于依据行业监管政策,喹乙醇产品于2018年5月1日起停止生产,2019年5月1日起停止使用。且受非洲猪瘟影响,化药市场需求低迷。上半年公司主营兽药业务的子公司胜利生物实现净利润3168万元,同比下降26.57%,为2013年以来利润首次出现下滑。
   
金达威投资收益减少拖累业绩。目前公司持有上市公司金达威股权比例22.67%,由于金达威利润下滑,上半年公司持有的股份以权益法确认的投资收益为8387万元,同比减少2158万元,拖累公司业绩。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.84/3.86/4.08亿元,EPS分别为0.46/0.46/0.48元,给予19年35-38倍PE估值,合理价值区间16.10-17.48元,对应2019年PB估值3.05-3.31倍,维持“优于大市”评级。